카이코 리서치(Kaiko Research)는 최근 발표한 보고서를 통해 디지털 자산 트레저리(DAT) 기업들이 2025년 암호화폐 시장 랠리의 중심적인 역할을 하고 있음을 알렸다. 이와 동시에 이러한 기업들이 가지는 구조적 위험 요소에 대한 경고도 내놓았다. 비트코인(BTC), 이더리움(ETH), 그리고 다양한 알트코인에 대한 전략적 매수가 자산 가격을 지탱하고 있지만, 그 배경에는 세금, 레버리지, 그리고 프리미엄 발행과 같은 복합적인 요인이 존재한다고 분석하고 있다.
2025년 현재, 스트래티지(Strategy), 비트마인(BitMine), 메타플래닛(Metaplanet)과 같은 주요 DAT 기업들이 BTC 및 ETH를 집중적으로 매입하고 있다. 대표적으로 스트래티지는 지난 9개월 동안 19만 BTC를 추가로 매입하여 총 보유량을 63만 6,505 BTC로 늘렸다. 이는 2024년 한 해 동안의 비트코인 매입량과 비교할 수 있는 대규모 액수다. 하지만 이러한 매입이 단순히 시장 수요에 기반한 것이 아니라, 시장가 대비 순자산가치(NAV) 프리미엄이라는 재무 구조의 영향을 받고 있다는 것이 카이코 리서치의 진단이다.
DAT 기업들의 주식은 그들이 보유한 암호화폐의 내재 가치보다 프리미엄을 더해 거래되는 경향이 있다. 이러한 프리미엄은 기업들이 신주를 발행하는 데 이용되어 BTC나 ETH를 추가로 매입하는 선순환 구조를 형성한다. 실제로 스트래티지의 주가는 2024년 이후 5배 상승하며 BTC의 상승률인 2.5배를 크게 초과했다. 그러나 2025년 들어 이 프리미엄 효과는 둔화되고 있다고 카이코 리서치는 밝혔다.
또한, 비트마인과 샤프링크(SharpLink)도 대량의 ETH를 축적하여 시장에 미치는 영향이 크고, 신흥 DAT 기업들이 중소형 알트코인까지 매수하면서 변동성을 더욱 키우고 있다. 이러한 기업들의 활동은 단순히 보유 전략을 넘어서 현물 시장 가격에 구조적 영향을 미치고 있다.
투자자들이 직접 암호화폐를 매입하기보다 DAT 기업의 주식에 투자하는 이유 중 하나는 세금 효율성 때문이다. 일본의 경우, 메타플래닛 주식을 니사(NISA) 계좌에 보유하면 자본이득세가 면제되지만, 암호화폐 수익에는 최대 50%의 세금이 부과된다. 이는 자연스럽게 DAT 기업 주식에 대한 개인과 기관 투자자의 관심을 높이고 있으며, 메타플래닛은 아시아태평양 지역에서 급속히 대형 트레저리 기업으로 성장하고 있다.
하지만 이러한 구조는 글로벌 규제 환경의 변화에 따라 상당한 리스크를 동반할 수 있다. 최근 미국 나스닥은 암호화폐 구매를 핵심 사업으로 하는 기업에 대한 심사를 강화했으며, 실제로 스트래티지는 S&P 500 구성 종목에서 제외되었다. 이는 규제 측면에서 암호화폐 기반 기업에 대한 경계감을 드러내는 사례다.
리스크 관리 측면에서 BTC는 과거보다 더 안정적인 자산으로 자리잡고 있다. 2025년 평균 하락률은 약 9%에 불과해, 2022년의 70% 이상의 하락과 대조를 이룬다. 현물 ETF 출시 이후 BTC는 30% 이상 하락한 적이 없으며, 이는 위험 프로파일 측면에서 성숙한 시장의 특징을 보여준다. 일일 95% 위험가치(VaR) 수치도 2022년 약 6%에서 2025년 현재는 약 3%로 절반 가까이 감소했다. 이러한 점은 암호화폐 투자자들은 DAT 보유 주식보다 단순히 BTC와 ETH 현물 투자나 ETF에 투자하는 것이 리스크나 복잡성 측면에서 더 나은 선택이 될 수 있음을 시사한다.
결론적으로, 디지털 자산 트레저리 기업들은 암호화폐 시장의 구조를 변화시키고 있으며, 그
