비트멕스(BitMEX)는 최근 발표한 보고서에서 비트코인(BTC) 선물 시장의 핵심 구조인 ‘영구 선물(perpetual swap)’이 2025년 10월의 대폭락 이후 근본적인 변화를 겪고 있다고 진단했다. 이 폭락은 약 200억 달러(약 29조 1,680억 원)의 손실을 초래하며, 암호화폐 역사상 시장 메이커들에게 가장 파괴적인 사건으로 기록됐다. 비트멕스는 ‘쉬운 수익’의 시대가 끝났으며, 거래소 내에서의 자동 레버리지 축소(auto-deleveraging) 메커니즘이 시장 메이커의 전략을 무력화했다는 분석을 내놓았다.
특히 이 메커니즘은 거래소가 리스크 관리를 위해 수익 포지션을 강제로 청산하면서 시장의 안정성을 해쳤고, 그 결과 유동성이 급격히 줄어들어 호가창이 수년 만에 최저 수준에 이르렀다. 지난 10월의 급락장에서 시장 메이커들은 현물 자산만을 남기고 청산당하며 매도 방어 없이 ‘자산을 그대로 들고 추락하는 시장’을 마주하게 됐다. 이로 인해 2022년 이후 가장 얇은 호가창이 형성되었고, 유동성이 대거 이탈하게 되었다.
거래소 시장은 공정한 매칭 거래소와 공격적인 B-book 모델 거래소로 양극화되고 있으며, 일부 공격적인 거래소는 자기자본을 걸고 사용자 반대 포지션을 취하는 경우도 발생하고 있다. 이런 상황에서 거품이 끼어 있던 종전의 수익 전략인 ‘현물-선물 간 펀딩률 차이 거래’는 펀딩률의 하락으로 사실상 사라지게 되었다.
이 보고서는 거래자들이 고성능 온체인 파생 DEX(탈중앙화 거래소)인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 등으로 빠르게 이동하는 경향을 보이나, 탈중앙화 거래소가 완전한 해결책은 아니라는 의견도 포함하고 있다. 예를 들어, 가격 오라클 없이 출시된 저유동성 토큰이 청산 공격에 악용되는 사례도 발생하고 있어, 비트멕스는 여전히 신뢰할 수 있는 중앙화 거래소의 필요성을 강조하고 있다.
결과적으로 2025년의 급격한 시장 붕괴는 검증되지 않은 고위험 플랫폼들의 몰락을 초래했으며, 이는 반대로 시장에서 검증된 거래소들에게 기회를 제공하는 계기가 될 것이라고 비트멕스는 마지막으로 전망했다. 이번 보고서는 단순한 변동성 확대가 아니라, 암호화폐 파생 상품 시장의 구조적 전환을 예고하는 신호로 해석될 수 있다.
이와 같은 시장 변화 속에서 투자자들은 변동성만을 바라보는 것이 아니라 구조를 이해하는 데 집중해야 할 시점에 도달했다. 자동 레버리지 청산, 펀딩비 역전, 거래소 내부의 마켓 메이킹 구조에 대한 이해 없는 고수익 추구는 실패할 위험이 크다. 따라서 적절한 리스크 관리와 포트폴리오 다각화가 필수적인 요소가 된 것이다.
