글로벌 암호화폐 분석기관인 타이거리서치(Tiger Research)는 최근 비트코인의 적정 가격 산정을 위한 새로운 평가 프레임워크인 ‘타이거 밸류에이션 모델(TVM)’을 발표하였다. 이 모델은 온체인 데이터, 네트워크 펀더멘털, 그리고 매크로 경제환경을 종합적으로 고려하여 비트코인의 본질가치에 근접한 이론적 가격을 제시하며, 암호화폐 시장에서 새로운 기준점을 마련하는 데 기여할 것으로 기대된다.
비트코인은 출시 된 이후로 15년이 넘도록 적정 가격을 산정할 명확한 기준이 없었다. 기존의 전통 자산에 대한 가치 평가 방식이 암호화폐에 적용하기에 어려움이 있었고, 이에 따라 시장 참여자들은 감정, 뉴스, 차트 패턴에 근거한 판단에 의존해왔다. 타이거리서치는 암호화폐가 성숙한 자산군으로 자리잡은 현재의 상황에서 비트코인만의 특성에 맞는 정량적 평가 기법이 필요하다고 판단하고 TVM을 개발하게 되었다.
TVM 모델의 구조는 ‘기준가격(Base Price) × 펀더멘털 보정계수(Fundamental Indicator) × 매크로 보정계수(Macro Indicator)’로 구성되어 있다. 기준가격은 시장의 감정을 배제한 정당한 가격으로, MVRV-Z Score, aSOPR, NUPL 등의 세 가지 온체인 지표를 토대로 계산된다. 이러한 지표는 실제 거래 데이터를 활용하여 과매도와 과매수 상태를 식별하기 때문에, 투자자들의 평균 손익 상태와 거래 행동을 반영한 ‘중립적 가격’을 도출하는 데 유용하다.
그 다음으로 TVM은 네트워크 활동에 따른 펀더멘털 보정을 진행한다. 여기에는 비트코인 트랜잭션 수, 자산 전송량 및 신규 사용자의 수치 등이 포함되어 있으며, 메트칼프의 법칙과 같이 네트워크의 효용이 가격에 미치는 영향을 분석한다. 특히, 최근 비트코인 생태계에서 BTCFi(비트코인 기반 탈중앙화 금융)의 성장으로 인해 이러한 요소들은 더욱 중요해졌다.
세 번째 단계는 외부 거시경제 요인의 고려인데, 여기서는 글로벌 유동성(M2), ETF를 통한 기관 자금 유입, 그리고 규제 및 생태계 환경이 주요 변수가 된다. 비트코인 가격은 과거의 금융 환경 변화에 극단적으로 반응해왔으며, 2024년에는 미국 현물 ETF의 출시가 약 1,350억 달러 이상의 기관 자금을 유입시킬 것으로 예상되면서 비트코인 가격의 급등을 초래할 것이라는 전망이다. 또한, 규제의 명확성은 투자 심리에 큰 영향을 미치며, 비우호적인 환경은 신뢰 디스카운트를 초래하는 반면, 우호적인 환경은 프리미엄을 부여하는 경향이 있다.
TVM 모델은 극단적인 뉴스나 시장 충격에 과도하게 반응하지 않도록 설계되었다. 펀더멘털 보정 계수는 ±10%, 매크로 보정 계수는 ±40% 범위 내에서만 조정이 허용되어, 시장의 노이즈를 필터링하고 안정적인 예측치를 제공한다. 예를 들어, 2022년 FTX 사건 당시 TVM이 산출한 비트코인의 적정가는 16,170달러로, 해당 연도 말 실제 저점인 15,000달러와의 차이는 7% 내외에 그쳤다. 이는 TVM 모델의 유효성을 입증하는 사례가 되었다.
이번 TVM 모델은 기존의 기술적 분석 중심의 시장에서 감정이나 추정에 의존하지 않고, 실거래 기반 데이터와 기관 투자자의 행동 패턴까지 반영하여 새로운 판단 틀을 제공하는 데 중요한 의의를 갖는다. 비트코인에 대한 정량적 평가모델의 부재로 인해 많은 투자자들이 FOMO(기회상실공포)나 FUD(불확실성공포) 등 비이성적 감정에 휘둘려왔지만, TVM은 이러한 불확실성을 해소하고 보다 합리적이고 일관된 투자 결정을
