이더리움(ETH)에 대한 우려가 다시 고조되고 있다. 투자 리서치 회사인 컬퍼 리서치(Culper Research)는 이더리움에 대한 ‘약세’ 보고서를 발표하며 실제로 공매도 포지션을 취하고 있다고 밝혔다. 이로 인해 네트워크 수수료 구조와 스테이킹 경제성에 대한 논의가 다시 활발해질 것으로 예상된다.
보고서에서는 이더리움 생태계의 핵심 원동력이 시장이 예상하는 것보다 취약할 가능성이 있다는 점을 강조했다. 특히 ‘푸사카(Fusaka) 업그레이드’ 이후 블록스페이스(블록에 담을 수 있는 거래 용량)가 크게 확대되면서 거래 수수료가 약 90% 급락하였고, 이는 검증인(밸리데이터)의 수익 감소로 이어져 스테이킹의 경제성을 약화시킨다고 주장했다. 이더리움 네트워크에서 발생하는 수수료는 밸리데이터의 중요한 보수 요소이므로 수수료 감소는 네트워크 참여 유인을 저하시킬 가능성이 있다.
컬퍼 리서치는 최근 이더리움의 거래량 증가와 활성 주소 수 확대와 같은 강세 지표들도 실사용 확대가 아닌 스팸성 거래와 ‘주소 오염(address-poisoning)’ 공격이 원인일 수도 있다는 의혹을 제기했다. 주소 오염 공격은 사용자가 자주 사용하는 지갑 주소와 유사한 주소로 소액을 보내 이력을 남기고, 이후 사용자가 실수로 해당 주소로 자금을 보내도록 유도하는 방식으로 알려져 있다.
코인뷰로(Coinbureau) CEO 닉(Nic)은 이 보고서의 내용을 공유하며, “보고서가 지적하는 메커니즘을 이해하는 것이 필요하다”고 언급했다. 닉은 특정 진영을 언급하지 않으면서도 “자금을 걸고 상세한 투자 논리를 제시했다면, 시장은 그 구조적 주장에 주목할 수밖에 없다”고 평가했다.
보고서는 또한 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)이 약 1만9000ETH를 매도했다는 사실도 포함하고 있다. 이는 부테린이 보유한 이더리움의 약 8%에 해당하며, 이에 따른 ‘신뢰 상실’이나 ‘탈출’의 해석에 대한 반론도 존재한다. 시장에서는 핵심 인물들의 매도 사실이 과도하게 해석되는 경향이 있기 때문이다.
다른 쟁점으로는 이더리움의 업그레이드 가능성이 논의되고 있다. 닉은 필요할 경우 이더리움이 합의된 업그레이드나 포크(체인 분기)를 통해 경제적 규칙을 조정할 여지가 있다고 설명했다. 현실적으로는 정치적 및 기술적 부담이 크지만, 구조적 문제가 발생할 경우 제도적 수정이 가능하다는 점은 투자 리서치의 약세 시나리오와 맞물린다.
컬퍼 리서치는 추가로, 푸사카 업그레이드 이후 새로 생성된 지갑이 실수요가 아닌 더스팅(dusting) 및 주소 오염 공격과 연계되어 있다는 주장을 제기했다. 이 보고서에 따르면 새로 생성된 지갑의 95%가 이러한 공격과 연관되어 있으며, 더스팅 관련 활동이 전체 이더리움 거래의 약 22.5%를 차지한다는 분석도 제시됐다.
경제적인 측면에서는 가스 한도 증가가 수수료 하락을 가속화했으며, 거래 수수료가 약 90% 감소하는 동안 가스당 팁이 40~50% 줄어들었다고 주장했다. 이로 인해 총 수익이 압박받을 가능성이 있으며, 수수료가 감소하면 사용자 거래 비용이 줄어드는 장점이 있지만, 네트워크 유지 참여자의 보상이 감소하는 악순환이 발생할 수 있다고 지적했다.
이 외에도 컬퍼 리서치는 솔라나(SOL)와 같은 경쟁 체인이 개발자와 사용자의 활동을 빠르게 흡수하고 있어, 이더리움의 경쟁 압력이 커질 수 있다고도 언급했다. 부테린의 매도설로 인한 커뮤니티 내 반발 또한 단기적인 시장 심리를 흔드는 요소로 지적되고 있다.
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