2026년 현재, 펜들(Pendle)은 온체인 수익률 거래 분야에서 여전히 강력한 지배력을 유지하고 있다. 암호화폐 전문 리서치 기관인 알레아 리서치(Alea Research)의 자료에 따르면, 펜들의 총 예치금(TVL)은 2025년 평균 57억 달러, 최대 134억 달러에 달하며, 연간 수수료 수익은 4,460만 달러로 전년 대비 134% 증가했다. 이러한 수치는 펜들이 유동성과 거래량 중심의 구조를 통해 빠르게 확장해 온 결과를 보여준다. 유니스왑(Uniswap) 다음으로 TVL 기준으로 13위에 오른 것은 그 성장성을 더욱 부각시킨다.
펜들은 DEX, 대출, 스테이블코인과 같은 주요 탈중앙 금융(DeFi) 플랫폼들과는 차별화된 고유의 영역을 구축하고 있다. 펜들은 TradFi에서의 채권 스트리핑 구조를 토대로 수익청산자산을 원금(PT)과 수익(YT)으로 나누며, 이를 자동시장조성기(AMM)와 지정가 주문서로 거래할 수 있게 하여 금리에 대한 조작을 가능케 한다. 이러한 구조는 DeFi 내부에서 금리에 대한 헷징, 방향성 베팅, 수익률 커브 설정 등 다양한 전략을 지원하는 핵심 인프라로 자리잡고 있다.
특히 2023년에 출시된 v2 제품은 펜들 프로토콜의 시장성과 확장력을 높이는 데 기여했다. ‘StandardizedYield(SY)’로 다양한 수익 창출 자산을 호환 가능하도록 업그레이드된 것이 성공적이었다. 이 구조에서 PT는 대출 시장의 담보자산으로, YT는 인센티브 기반 수익을 나타내는 도구로 각각 기능한다.
하지만 펜들은 토큰 토크노믹스 구조에서 해결해야 할 문제가 있다. 현재 유통 중인 PENDLE의 40% 이상이 평균 395일 이상 vePENDLE에 락업되어 있어, 이는 강한 커뮤니티 헌신을 의미하지만 신규 유동성 진입에 걸림돌이 되고 있다. 이러한 장기 락업 구조 때문에 기관이나 단기 투자자들의 행동에 제약이 발생하고, 구조적 할인 요소에 대한 의견도 제기된다.
펜들의 차세대 성장 동력으로 주목받고 있는 ‘보로스(Boros)’는 새로운 금리 파생상품 시장을 목표로 하고 있다. 이 프로토콜은 펀딩 비율 파생상품으로 유동성 수요를 창출하며, 무기한 선물의 변동 수익을 거래하는 최초의 온체인 솔루션으로 자리 잡고 있다. 알레아 리서치는 보로스가 제품-시장 적합성(Product Market Fit)을 확보하는 경우, TVL 의존적 수익 구조를 거래량 중심으로 다변화하고 장기적인 성장 속도를 높일 수 있다고 예상했다.
지난해 보로스는 약 69억 달러의 명목 거래량과 30만 달러의 누적 수수료를 기록했다. 이는 700억 달러 규모의 무기한 선물 시장 내에서 0.1%의 시장 점유율에 해당하지만, 단 2%만 차지해도 펜들의 수수료 수익이 15% 이상 증가할 수 있다는 긍정적인 전망도 있다. 뿐만 아니라, 보로스의 아키텍처가 다양한 이자 구조와 연결되는 만큼, 전통 금융과의 연계 가능성도 높다는 주장이 제기된다.
하지만 리스크 요소도 존재한다. 수수료 수익의 대부분이 특정 주기와 연계되어 있어 수익 분산 구조가 상대적으로 약하며, 펀딩 비율이 변동성이 낮은 시기에는 보로스에 대한 수요가 예상보다 줄어들 수 있다. 무엇보다 전통 금융에 진입하기 위해서는 규제와 법률 인프라가 구축된 파트너십이 필수로, 이는 시간이 소요될 수 있는 도전 과제다.
향후 펜들을 평가하는 데 있어 단순한 예치금(TVL)이나 헤드라인 수수료 외에도, 수수료 구성의 변화, 자산 지원 속도, 시총 대비
