한온시스템이 빅배스(Big Bath) 전략을 조기에 실행할 경우, 주가의 회복 가능성이 높아질 것이라는 전망이 제기됐다. 키움증권은 19일 한온시스템에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 5500원을 유지한다고 밝혔다. 3분기 영업이익이 전년 대비 391.1% 증가한 937억원을 기록하며, 시장의 예상치인 756억원을 웃돌았지만, 지배주주 순이익에 대한 기대치인 241억원에는 미치지 못해 외국인의 대량 매도 현상이 발생했다. 이는 주로 영업외 비용으로 반영된 순이자비용과 외화환산 손실이 각각 570억원과 540억원을 차지한 영향이다.
올해 한온시스템의 예상 순이자비용은 2300억원에 이를 것으로 보인다. 회사 측은 2025년까지 한국앤컴퍼니 그룹의 편입으로 신용등급 방어와 유상증자 자금을 통해 부채 상환을 계획하고 있으며, 올해 대비 300억~400억원의 순이자비용 절감을 목표로 하고 있다. 특히, 3분기 영업이익은 폭스바겐과 포드의 물량 부진에 대한 비용 정산이 포함되어 있어 시장 기대치를 초과했으나, 전반적으로는 연간 영업이익 서프라이즈의 여지가 제한적이라 전망된다.
키움증권은 또한 한온시스템의 최대주주 변경이 빅배스 발생 가능성을 높이고 있다고 분석했다. 이는 주로 생산성이 낮은 중국과 유럽 공장의 구조조정 과정에서 발생하는 비용으로, 최소 1500억원의 비용이 필요할 것으로 예상된다. 현재 최대주주인 한앤코는 이미 글로벌 구조조정 작업을 오랜 기간 준비해왔으며, 관련 예산은 다음 달에 마련될 예정으로, 신속한 재무구조 개선이 가능할 것이라는 전망이다.
관건은 이러한 비용이 언제 발생하느냐이다. 만약 비용 집행이 내년으로 미뤄지면, 한온시스템은 2025년 수익성 개선에 어려움을 겪을 가능성이 있으며, 이 경우 한국타이어에 대한 손익 부담이 발생할 수 있다. 현재 한온시스템의 올해 순손실은 3분기 기준 400억원을 초과했으며, 기말배당 가능성도 희박하다는 게 키움증권의 분석이다.
신윤철 키움증권 연구원은 “예견된 빅배스를 올해 최대한 반영하고 내년으로 이어가는 것이 합리적이며, 만약 이 전략이 현실화된다면 한온시스템의 주가 회복탄력성이 높아질 것”이라고 밝혔다. 이런 시점에서 한온시스템의 방향성과 성장 가능성에 대한 주목이 필요하다.
