글로벌 암호화폐 리서치 기관인 타이거리서치(Tiger Research)는 최근 발표한 보고서에서 지금의 암호화폐 시장이 전통적인 ‘크립토 윈터’로 진입했다고 보기 어렵다고 밝혔다. 과거의 하락 트렌드가 계속해서 관찰되고 있으나, 이번 시장의 변동성은 외부 요인에서 기인한다는 점에서 중요한 차별성을 가지고 있다고 분석했다.
타이거리서치에 따르면 크립토 윈터의 전형적인 진행 양상은 크게 세 가지 단계로 구분된다. 첫째, 대형 사건 발생, 둘째, 신뢰 붕괴, 셋째, 인재 이탈이다. 과거의 예로는 2014년 Mt. Gox 해킹 사건, 2018년 ICO 규제, 그리고 최근 2022년에 발생한 테라-루나와 FTX의 붕괴가 있다. 이러한 사건들은 암호화폐 시장 전체에 큰 충격을 주었고, 기술 발전의 속도를 둔화시키며 업계에서 활동하던 많은 인재들이 이탈하게 만드는 결과를 초래했다. 타이거리서치는 이들 사건이 주로 업계 내부의 문제로 인한 것이었다고 강조하며, 생태계 전반에 심각한 구조적 흔들림을 가져왔음을 지적했다.
하지만, 현재의 암호화폐 시장 하락은 과거와는 다른 양상을 보이고 있다. 예를 들어, 트럼프 밈코인의 급등락이나 미국의 대중 무역 관세 정책으로 인한 10월 청산 사태 등은 모두 외부 환경에서 비롯된 사건이다. ETF 승인과 같은 제도적 호재, 금리 변화 및 지정학적 불안 요소들이 암호화폐 시장의 상승과 하락을 반복하게 하고 있지만, 업계 내부의 신뢰 구조는 여전히 견고하다는 평가를 받고 있다.
디파이(DeFi), 실물 자산의 토큰화(RWA), 프라이버시 블록체인 및 예측 시장과 같은 다양한 기술 내러티브가 여전히 시장에 잔존하고 있고, 새로운 인프라와 프로토콜도 계속해서 등장하고 있다. 타이거리서치는 이 점을 ‘봄이 없었던 시장에는 겨울도 없다’라는 표현으로 상징화했다. 즉, 업계 스스로가 주도적으로 상승했던 구간이 없었기 때문에 현재의 조정은 내부 요인에 의한 것이 아닌 외부 충격에 따른 것이라는 주장이다.
시장 구조 변화 또한 이번 변동성을 이해하는 데 중요한 키워드로 작용하고 있다. 최근 규제가 점차 확립됨에 따라 시장은 규제 영역(기관용 커스터디 및 규정 준수형 DeFi), 비규제 영역(밈코인 및 익명 DEX), 공유 인프라(스테이블코인 및 오라클)로 나누어졌다. 이는 비트코인(BTC) 가격 상승이 알트코인에 미치는 영향력을 감소시키고 있으며, ETF를 통해 유입된 기관 자금이 규제 권역 내 비트코인에 한정되고 비규제 영역으로 유동성이 이전과 같이 흐르지 않게 되었다는 점도 강조되었다. 따라서 전통적인 낙수효과는 사라졌고, 시장 내 자금 흐름은 명확한 단절을 보이고 있다.
향후 시장 반등에 대한 조건으로, 타이거리서치는 두 가지를 제안했다. 첫째로, 규제권으로 확장 가능한 킬러 유스케이스의 출현이 필요하다. 과거 디파이 붐처럼 경매적으로 가치가 창출되는 프로젝트가 비규제 영역에서 실험되고, 규제 영역으로 유입되는 구조가 복원되어야 한다는 것이다. 둘째로 거시경제 환경이 변화해야 한다. 금리, 유동성, 및 지정학적 안정성이 암호화폐 업계를 지지하지 않는다면, 혁신만으로는 대규모 상승을 기대하기 어렵다는 점도 강조되었다.
결국, 타이거리서치는 암호화폐의 다음 상승 국면이 모두에게 개방되지 않을 것이라는 결론을 내렸다. 규제 영역 내 안정적인 성장은 지속될 것이지만, 비규제 영역은 여전히 높은 리스크와 극단적 변동성을 동반하고 있어 더욱 특수
