암호화폐 파생상품의 중요한 요소로 자리 잡은 무기한 선물이 사실상 잘못 이해되고 있다는 분석이 제기됐다. 콘 윌슨 DRW CEO는 무기한 선물의 실제 본질이 무엇인지, 그리고 거래소가 어떻게 구성되어야 하는지에 대해 분명히 해야 한다고 강조했다.
그는 최근 X(구 트위터)를 통해 무기한 선물(perpetual futures, ‘퍼프’)은 단순히 만기가 없는 선물계약에 불과하다고 밝혔다. 고배율 레버리지, 자동 디레버리징(ADL), 24시간 거래 등이 무기한 선물의 특징으로 자주 거론되지만, 이러한 요소들은 특정 거래소가 채택한 ‘구현 방식’일 뿐 제품 구조와는 연결되지 않는다고 설명했다. 윌슨은 “대부분이 알고 있는 퍼프의 특성이 계약 구조와는 관계없다”고 지적했다.
무기한 선물 시장의 미국 내 확장 가능성도 커지고 있는 가운데, 일부 거래소와 시장 참여자들은 다양한 자산군에 이러한 상품을 도입하려는 움직임을 보이고 있다. 예를 들면, 칼시(Kalshi)는 무기한 선물 거래의 증가에 따라 귀금속 상품으로의 확충을 규제 당국에 제안했다. 그러나 이 제품이 기존 선물인지, 아니면 스왑으로 분류될 것인지에 대한 논란은 여전히 남아있다.
하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 같은 암호화폐 거래소들은 24시간 운영, 디지털 담보, 실시간 증거금 산정 방식으로 기존 시장과 차별화된 환경을 조성했다. 이 과정에서 높은 레버리지와 ADL 같은 청산 메커니즘이 개발됐다. 하지만 윌슨은 이러한 요소들이 무기한 선물의 본질이 아니라, 선택적인 방식으로 오해받고 있다고 주장했다. 특히 ADL은 “무기한 선물에 필수적인 기능이 아니다”라는 입장을 보였다.
그는 디지털 결제 인프라가 리스크 관리 방식의 변화를 주도하고 있음을 강조했다. 전통적인 시장에서는 청산소가 하루 단위로 증거금을 계산하여 추가 납입 시간을 제공하기 때문에 초기 증거금이 방대하게 설정된다. 반면, 실시간 정산이 가능한 시스템에서는 증거금이 지속적으로 재계산되며 즉각적인 보충을 요구할 수 있어 더 낮은 초기 부담을 유지할 수 있다.
윌슨은 무기한 선물의 핵심 혁신으로 ‘만기 제거’를 강조하며, 기존 선물의 롤오버가 필요한 과정을 간소화한다고 설명했다. 이는 거래 비용을 절감하고, 시장 충격을 완화하며, 슬리피지 문제를 감소시켜 가격 추종력을 향상시킨다고 덧붙였다.
그는 규제 당국에 대해서도 중요한 메시지를 전달했다. 만기가 없다는 이유만으로 무기한 선물을 스왑으로 분류할 필요는 없으며, 그 경제적 실질은 선물에 가깝다고 주장했다. 그는 또한 무기한 선물이 암호화폐에 국한된 것이 아니라 다양한 시장에서 가격 발견과 리스크 관리 도구로 활용될 수 있다고 강조했다.
결국 무기한 선물 논의의 핵심은 ‘상품 구조’가 아니라 ‘시장 설계’에 있으며, 향후 규제와 시장의 반응에 따라 이 상품군의 확장이 결정될 것으로 보인다.
