두산그룹이 SK실트론의 경영권을 2조3000억원에 인수하기로 결정하며 증권업계에서 긍정적인 평가를 받고 있다. 이번 거래는 두산이 향후 SK실트론을 소유하기 위해 SK가 보유한 지분 70.61%를 포함한 지분 매매 계약(SPA)을 체결한 데 따른 것이다. 인수 지분의 구성은 SK 직접 보유분 51.0%와 총수익스왑(TRS) 계약에 따른 19.6%로 나뉘며, 현재 SK그룹 회장이 보유한 잔여 지분 29.39%는 거래 대상에서 제외되었다.
두산의 인수 결정에 대하여 메리츠증권, 키움증권, 대신증권, NH투자증권 등 주요 증권사들은 높은 평가를 내리며 매수 의견을 유지하거나 목표 주가를 상향 조정했다. 이들은 인수 가격이 시장 예상보다 낮고, 계약 구조가 두산에게 유리하게 설계되어 있으며, 적자 사업은 청산된 채 수익성이 높은 핵심 사업만 인수됐다는 점을 근거로 들었다.
인수의 주요 긍정적 요인은 매력적인 밸류에이션이다. SK실트론의 지분 70.61% 인수가격인 2조3000억원을 기준으로 계산하면, 전체 기업 가치는 약 3조2575억원으로 추산되며, 올해 3월 기준 SK실트론의 총 기업가치(EV)는 약 5조8663억원이다. 내년 예상 상각전영업이익(EBITDA) 7260억원을 적용할 경우, 이 기업 가치는 EV/EBITDA 비율이 약 8.1배에 불과해, 글로벌 웨이퍼 경쟁사들의 평균인 10.2배를 하회하는 수준이다.
또한, 두산은 조건부 대가 지급 조항인 ‘언아웃(out)’ 조항을 도입했다. 구체적으로, 2027년부터 2034년까지 SK실트론의 EBITDA가 기준 금액을 초과할 경우, 이를 초과하는 금액의 40%를 추가로 지급하는 조건이 포함되어 있다. 기준 금액은 매년 상향되며, 2027년 기준 역시 최근 3년간 최고 영업 성과를 초과하는 수치로 설정되어 있다.
이런 조건은 두산이 초기 투자 비용을 고정하면서도, 실적이 좋은 경우 추가 지급을 통해 우대를 받을 수 있는 구조로서 유리하게 설계되었다. 이와 더불어 두산은 실리콘카바이드(SiC) 사업을 청산함으로써 수익성 회복에 기여하고, 실리콘 기반의 웨이퍼 본업에 집중하게 되어 기업 가치를 더욱 높일 수 있는 기회가 될 것으로 기대하고 있다.
이번 거래를 통해 두산그룹은 반도체 기초 소재인 실리콘 웨이퍼 사업에 진입하며, 이미 인공지능 서버용 동박적층판(CCL)과 반도체 후공정 테스트를 진행하는 두산전자BG 및 두산테스나와 함께 수직 계열화를 완성하게 된다. 또한, SK 측은 생긴 자금을 통해 재무 건전성을 높이고 미래 성장 동력을 확보할 계획이다.
두산의 이번 SK실트론 인수는 증권가의 긍정적인 전망과 더불어 기업 구조 조정의 일환으로 자리잡아 가고 있으며, 향후 두산의 기업 가치 상승에 기여할 것으로 기대된다.
