스트레티지(Strategy)가 비트코인(BTC) 보유 가치를 유지하겠다는 원칙을 철회하고 대규모 주식 발행을 지속해온 것으로 분석됐다. 과거에는 2.5배 ‘mNAV’ 이하에서는 주식을 발행하지 않겠다고 선언했지만, 최근 수개월에 걸쳐 다수의 주식 매각이 이어지면서 기존 주주들의 지분 희석에 대한 우려가 커지고 있다.
전문 투자 매체 프로토스(Protos)에 따르면, 마이클 세일러(Michael Saylor) 회장은 지난해 7월 31일 실적 발표에서 “2.5배 ‘mNAV’ 미만인 상황에서는 이자와 배당금 지급을 제외하고는 MSTR을 발행하지 않겠다”고 공언했다. 이 ‘mNAV’란 기업이 보유한 암호화폐로 평가하는 자산 가치를 기준으로 주가를 산출하는 지표이다.
그러나 그러한 약속은 며칠도 안 되어 수정됐다. 스트레티지는 지난해 8월 18일 SEC에 공시하면서 2.5배 이하일 경우에도 “기회가 있다면 MSTR을 발행할 수 있다”는 조항을 추가했으며, 이후 같은 주에 87만5,000주를 3억1,000만 달러에 매각했다. 발행 규모는 급속히 수십억 달러로 확대됐다.
검토된 자료에 따르면, 지난 1년 동안 최소 9,200만 주가 추가로 발행되었고, 이로 인해 총 조달 규모는 143억 달러에 달한다. 현재 MSTR의 유통 주식 수는 3억4,300만 주로 증가했는데, 이는 지난해 7월 약속 당시의 2억8,400만 주에 비해 20% 이상의 지분 희석을 초래한 상태이다.
이러한 주식 발행은 스트레티지가 자금을 조달하는 한 방법이 되었지만, 주주 가치 측면에서는 상당한 부담을 안겨주었다. 미래 우선주 배당금만으로도 2025년에 3억8,100만 달러가 소요될 것으로 예상되며, 2026년 1분기에도 추가로 2억3,000만 달러가 들어갈 예정이다. 이로 인해 연간 기준으로 17억6,300만 달러에 달할 것으로 보인다.
더욱 논란이 된 것은 주가가 ‘mNAV’ 기준 1배 이하로 떨어진 후에 더 많은 주식을 판매한 부분이다. 스트레티지는 6월 26일 주장한 바와 달리 1,270만 주를 11억5,000만 달러에 매각했으며, 마이클 세일러 회장은 “주가가 1배 안팎일 때 MSTR 발행에 절제하겠다”고言했지만 실제로는 자사주 매입을 실시하지 않았다.
주가는 올해 35% 하락했으며, 7월 31일 약속 당시의 종가인 401.86달러와 비교할 때 무려 75% 급락한 99.50달러 안팎에서 거래되고 있다. 스트레티지가 비트코인 축적을 위해 지출한 자금은 10억 달러를 넘겼으나, 평균 매입단가는 현재 비트코인 가격보다 훨씬 높아져 평가손실은 80억 달러를 초과하는 상태이다.
결국 이 사건은 비트코인(BTC)을 보유한 기업의 전략이 가진 특성과 자금조달 방식이 기존 주주들에게 미치는 영향을 잘 보여준다. 스트레티지가 시장의 변동성에도 불구하고 채무와 배당 의무를 이행하고 있지만, 그 결과로서 주식 희석과 투자자 신뢰의 훼손이라는 대가를 치르고 있다.
