토큰 이코노믹스가 ‘보유’보다 ‘매도’를 유도하는 구조적 결함을 내포하고 있다는 주장이 다시 한 번 주목받고 있다. 락업(lockup)이나 바이백(buyback)과 같은 대책들이 반복적으로 시행되고 있지만, 이러한 인센티브의 방향이 잘못 설정된 한 ‘출구 경쟁’을 막기란 쉽지 않다는 것이 전문가들의 공통된 시각이다.
메가이더리움랩스(MegaETH Labs)의 최고전략책임자(CSO) 나믹 무두로글루(Namik Muduroglu)는 “대부분의 토큰 구조는 본질적으로 손상되어 있다”며, “매도보다는 보유를 유도해야 하는데 현재의 설계는 투자자와 커뮤니티를 ‘레이스 투 더 엑시트(race to the exit)’로 몰아넣는다”고 경고했다. 그는 과거 컨센시스(Consensys)에서 전략 비즈니스 개발을 책임지며, 메가ETH의 3분 만에 1000만 달러를 모은 ‘초과 청약’ 토큰 세일의 전략 기획자로 잘 알려진 인물이다.
무두로글루는 현재의 토큰 이코노믹스 모델이 이해관계자 간의 분배 구조를 왜곡하고 있다고 지적했다. 그는 “현재의 모델은 창업자와 투자자에게만 불균형한 혜택을 주고, 네트워크에 기여하는 사람이나 장기 사용자의 보유를 존중하지 않는다”고 덧붙였다. 특히 그는 ‘가치’와 ‘효용’ 간의 괴리에 주목하며, 만약 토큰이 서비스 이용이나 수익 흐름에 필수적이지 않다면 가격 상승기에 매도 압력이 강해질 수밖에 없다고 말했다. 따라서 락업이나 바이백 같은 대책은 단지 단기적인 해결책일 뿐이라고 주장했다.
한편, 암호화폐 시장이 ‘투자(investment)’에서 ‘트레이드(trade)’로 변화하고 있는 점도 강조되었다. 그는 “크립토에서의 투자 대 거래의 전환은 토큰 보유를 유도하는 구조적 인센티브를 허물고 있다”며, 단기적인 가격 변동을 목적으로 하는 거래가 일반화되면 투자자들은 장기 보유에 대한 동기를 잃게 된다고 주장했다. 따라서 토큰의 가치와 유틸리티를 재연결하고, 장기 보유에 대한 실질적인 보상을 제시해야 한다고 강조했다.
DAO(탈중앙화자율조직)의 거버넌스 المتعلقة는 기대만큼 효과적이지 않다는 평가도 내렸다. 그는 “현재 DAO의 거버넌스 구조는 효과적인 의사결정을 보장하지 않는다”며, 의사결정 과정에서 책임과 실행력이 결여되어 있다고 지적했다. 이런 한계는 오히려 전통적인 ‘지분 모델’로의 복귀를 촉진하고 있다. 즉, 블록체인 환경에서 기존의 구조를 재조명하며, 책임과 권한이 명확한 시스템이 필요하다는 것이다.
‘토큰 오버행(token overhang)’ 문제 또한 기관 투자자들이 암호화폐에 접근하는 데 큰障害物로 작용하고 있다. 이는 대규모 물량이 수시로 시장에 출회될 가능성이 있다는 우려로, 이러한 구조가 지속되는 한 가격 발견 품질이 저하되며 유동성 저하를 초래할 것이라고 경고했다. 기관 투자자들은 프로젝트의 기술력을 고려하기보다, 언제 물량이 풀릴지 모르는 불확실성을 리스크로 평가하고 있다.
마지막으로, 락업이 단순한 매도 억제의 도구가 아니라, 초기 스타트업들이 밸류에이션에 도달할 수 있도록 시간을 주는 적절한 장치가 될 수 있다고 제안했다. 락업이 단기적 충격을 줄이는 방식으로 작용하지 않고, 성장과 마일스톤에 기반한 전략과 결합된다면 신뢰를 증진시킬 수 있다는 것이다.
결국, 그는 “크립토 프로젝트가 책임성을 요구받지 않는다는 발상은 위험하다”며, 탈중앙화를 ‘무책임의 면허’로 오해
