최근 비트코인을 재무 자산으로 편입하겠다는 국내 기업들의 움직임이 활발하다. 이른바 ‘비트코인 트레저리'(DAT) 전략으로, 기업들은 자사의 현금을 비트코인으로 전환해 재무 건전성과 주가 상승 효과를 동시에 노리고 있다. 이러한 흐름은 미국의 마이크로스트래티지를 비롯한 성공 사례에 힘입어 급작스럽게 확산되고 있으며, 이에 대한 투자자들의 반응도 뜨겁다. 기업들이 트레저리 편입을 발표하자, 주가가 급등하는 모습을 보이고 있다.
하지만 블록체인 업계의 실상은 이와는 극명한 대조를 이루고 있다. 주요 암호화폐 프로토콜의 트레저리 운용 현황은 매우 열악하다. 상위 25개 프로토콜의 트레저리를 종합하면 수십억 달러에 달하지만, 그 중 93%에 해당하는 약 52억 달러는 단 한 푼의 수익도 창출하지 못하고 방치되어 있다. 이는 우리 돈으로 환산하면 7조 원이 넘는 금액으로, 일반 기업에서는 상상할 수 없는 경영 실패에 가까운 상황이다.
예를 들어, 삼성이나 카카오는 현금성 자산을 철저히 운용하며, 전략적 투자처를 찾는 것이 일반적이다. 그러나 블록체인 세계에서는 이러한 경영 원칙이 지켜지지 않고 있다. 구조적으로 이 트레저리의 약 80%는 해당 프로젝트가 자체 발행한 토큰으로 구성되어 있으며, 실제 유동성을 의미하는 스테이블코인은 평균 3.6%에 불과하다. 유니스왑의 경우, 약 14억 달러의 트레저리를 보유하고 있음에도 불구하고 사실상 스테이블코인은 없는 상황이다.
강세장에서는 이러한 구조가 긍정적으로 보일 수 있으나, 시장이 약세로 전환되면 이 구조가 덫으로 돌아설 수 있다. 운영 자금이 필요한 상황에서 프로젝트는 자사 토큰을 매각해야 하고, 이는 가격 하락으로 이어져 트레저리의 가치도 감소하는 결과를 초래하기 때문이다. 실제로 상위 프로토콜들의 트레저리는 최근 전고점 대비 절반 이하로 줄어든 기간이 전체의 57%가 넘는다.
운용 인프라의 부족이나 스마트컨트랙트 리스크와 같은 변명도 더 이상 유효하지 않다. 기관급 운용이 가능한 온체인 인프라는 이미 성숙기에 접어들었고, 이를 사용하지 않는 이유는 오히려 의사결정 구조에 있다. 대부분의 프로토콜은 토큰 보유자들의 투표에 의해 주요 결정을 내리는 방식으로, 이는 의사결정을 느리게 만드는 원인이 되고 있다. 집단 의사결정의 고질적인 병폐가 블록체인에서도 뚜렷하게 나타나고 있다.
국내에서 비트코인을 트레저리로 선언한 기업들은 이제 다음 단계를 고민해야 한다. 단순히 비트코인을 사는 것과 그 자산을 어떻게 운용할 것인가는 전혀 다른 문제다. 단순 구매는 전략이 아니라 일종의 모방에 불과하다. 마이크로스트래티지가 주목받는 주된 이유는 비트코인을 보유하는 데 그치지 않고, 정교한 재무 전략을 설계했기 때문이다.
블록체인 프로토콜들이 저지른 실수는 귀감이 된다. 자산은 쌓았지만 이를 운용하는 전략이 없었다. 그 결과 7조 원이 무의미하게 잠들어 있다. 다행히 변화의 조짐이 보이고 있다. Aave, Morpho, Gnosis와 같은 프로토콜들은 활발히 트레저리를 운영하며, 자체 토큰 의존도를 줄이고 있는 상황이다. 이들과 나머지 프로젝트 간의 격차는 점점 더 확대되고 있다.
보유하는 것은 시작이고, 이를 능동적으로 운용하는 것이 전략이다. 한국의 트레저리 기업들은 현재 블록체인 업계에서 벌어지고 있는 이 교훈을 명심해야 할 것이다.
