반도체 시장에서 엔비디아의 GPU 주문이 꾸준히 이어지는 가운데, AI 기업들의 주가는 불안정한 모습을 보이고 있다. 최근 북미의 반도체 시장에서는 수요가 채워지지 않고 있으며, HBM(고대역폭메모리)의 공급은 수요에 미치지 못하는 상황이다. AI 서버를 구성하는 다양한 반도체가 필요해지고 있으며, 이와 함께 빅테크 기업들은 장기적인 투자 확대를 공언하고 있지만, 관련 기업들의 주가는 크게 흔들리고 있다.
이와 관련해 시장에서 떠오르는 질문은 “이 거대한 AI 혁명에 필요한 자금은 누가 조달할 것인가”라는 현실적인 문제이다. 이승우 유진투자증권 리서치센터장과의 인터뷰에서 이 문제의 본질을 살펴보았다.
AI 시장의 주도주자인 엔비디아는 최근 포츠 캠퍼스 프로젝트와 관련해 약 2500억 달러 규모의 프로젝트 금융을 지원할 가능성에 대한 뉴스로 시장을 놀라게 했다. 이와 함께 오픈AI 등 캠퍼스 입주 업종에 대한 약 3500억 달러 규모의 GPU 구매 지원도 논의되고 있다. 이러한 행보는 엔비디아가 단순한 칩 생산업체에서 고객의 금융 지원으로 사업 영역을 확장하고 있음을 보여준다. GPU의 판매자가 프로젝트의 최종 위험까지 떠안는다면, 반도체 산업은 금융산업으로의 전환을 겪게 된다.
AI 투자의 또 다른 변수로는 가격 경쟁의 심화가 있다. 미국의 AI 기업들이 가격을 인하하는 가운데, 중국의 딥시크와 문샷AI 같은 기업들은 더욱 낮은 토큰 가격으로 기업용 API 시장에 도전하고 있다. 이는 AI 이용자에게는 긍정적인 소식이지만, 대규모 데이터센터에 수백억 달러를 투자한 기업들에게는 우려의 목소리가 커지는 이유가 되고 있다. “투자금 회수가 언제 이루어질 것인가”라는 질문이 시장 관계자들 사이에서 피어오르고 있다.
특히 오라클의 재무상황은 투자자들에게 중요한 지표가 되고 있다. 오라클은 AI 클라우드 사업 확대를 위해 막대한 데이터센터 투자에 나섰지만, 이는 마이크로소프트나 아마존과 같은 강력한 잉여현금흐름을 가진 친구들과 비교될 때 위협이 될 수 있다. 결과적으로 오라클의 자금을 조달하는 금리가 얼마나 될지, 그리고 오픈AI가 약속한 사용료를 미리 지급할 수 있을지가 시장에서 더욱 큰 주목을 받고 있다.
코어위브도 유사한 구조를 지니고 있다. GPU 구매와 데이터센터 건설 후 고객인 오픈AI 또는 마이크로소프트에 임대하는 방식으로 운영되며, 경제적 구조는 장기 리스와 프로젝트 파이낸싱의 중간에 있다. 이처럼 자본시장의 조건 변화나 금리 상승이 AI 산업 전반에도 큰 영향을 미칠 수 있음을 염두에 두어야 할 시점이다.
AI 기업들의 CDS가 상승하고 있는 이유는 바로 이러한 경제적 불확실성과 금융환경의 제한이 원인으로 작용하고 있다. 결국 AI 혁명이라는 기술적 발전 뒤에는 ‘돈의 흐름’과 ‘재정 건전성’이라는 필수적인 요소가 있음을 깨달아야 한다.
