이란 전쟁이 종전 후 국제유가가 안정되더라도 미국 10년물 국채 금리가 쉽게 하락하지 않을 것이라는 분석이 나오고 있다. 이는 인플레이션에 대한 우려보다 미국의 재정적자 확대, 인공지능(AI) 투자 붐, 그리고 중립금리의 상승 가능성 등 구조적인 요인이 장기금리에 더욱 민감하게 반영되고 있기 때문이다.
최근 미국의 국채 금리가 상승한 이유는 기대 인플레이션 보다 실질금리의 상승 영향이 더 컸던 것으로 판단된다. 여기서 실질금리는 명목금리에서 기대 인플레이션을 제외한 값으로, 투자자들이 실제로 받는 금리 수준을 의미한다. 예를 들어, 10년물 미국채 금리가 4.6%이고 시장의 평균 물가 상승률인 기대 인플레이션이 2.2%일 경우, 실질금리는 2.4%가 된다.
일반적으로 전쟁으로 인해 유가가 급등하면 인플레이션 우려가 커지고, 이에 따라 국채금리도 상승하는 경향이 있다. 반대로, 전쟁 종료 후 유가가 하락하면 금리가 안정될 것이라는 일반적인 관점이 존재하지만, 이번 경우는 다르게 전개되고 있다. 10년물 기대 인플레이션율은 최근에도 Fed가 금리를 공격적으로 인상했던 2022년 상반기보다 여전히 50bp 낮은 수준을 유지하고 있다. 중기 기대 인플레이션을 나타내는 ‘5년물 5년 선도 기대 인플레이션율(5y5y BEI)’ 역시 지난해 말과 큰 차이가 없다.
즉, 기대 인플레이션에 큰 변화가 없는 상황에서도 장기채 금리가 오르는 것은 미국 경제의 구조적 변화에 보다 집중하고 있다는 뜻이다. 바클레이즈의 조너선 힐은 “채권시장에서의 장기채 매도가 단순한 인플레이션 우려 때문이라고 해석하기 어렵다”며 “정부 부채 증가, 높은 중립금리 가능성, 그리고 AI 투자 확대로 인해 실질금리가 끌어올려지고 있다”라고 설명했다.
이처럼 시장은 단순한 물가 상승보다도 미국 경제가 이전보다 높은 금리를 감내해야 할 구조로 변화하고 있다는 인식을 가지게 되었다. 또한, 미국의 재정적자 확대가 장기금리를 끌어올리는 요인 중 하나로 지목되고 있다. 도널드 트럼프 대통령의 감세 정책 이후 국가 부채는 증가했으며, 이에 따라 국채 발행량도 증가할 것으로 예상된다.
AI 투자 붐 또한 중요한 변수다. 비록 AI는 장기적으로 생산성을 향상시켜 물가를 낮출 가능성이 있지만, 단기적으로 반도체 수요 급증과 대규모 데이터 센터 투자 등으로 인해 경제 과열과 물가 상승 압력을 유발할 수 있다는 우려가 있다.
또한, 중립금리, 즉 경기가 자극도 둔화도 하지 않는 금리가 과거보다 높아졌을 가능성도 제기된다. 힐은 “10년 만기 미국채 금리 5%가 매력적인 수준이 아닐 수 있다”며 높은 수익률을 정당화할 수 있는 상황에 대해 언급했다. 이는 미국 경제가 과거보다 더 높은 금리를 감내할 수 있는 구조로 바뀌었음을示 한다.
결론적으로, 호르무즈 해협이 재개방되더라도 기대 인플레이션이 안정되어도 높은 실질금리로 인해 미국 국채금리는 시장의 기대처럼 큰 폭으로 하락하지 않을 수 있다는 전망이 제기되고 있다. 이에 따라 금리를 인하하기 어려운 환경이 지속될 가능성이 커지고 있으며, 시장은 금리 인상의 가능성까지 반영하고 있다.
